第一， 公司玻纖制品毛利率仍處于較低水平，業績大幅下滑
中國玻纖（600176）主營業務來自于玻纖及制品的收入，玻纖及制品占公司營業收入98%以上，自去年四季度以來，玻纖行業景氣度出現較大下滑，公司今年玻纖制品毛利率僅為21.47%，較去年同期下降13.80%，位于歷史較低水平。其中，公司國內外營業收入均出現較大下滑，尤其，國外營業收入同比下滑35.05%。受毛利率下滑影響，公司實現歸屬于母公司的凈利潤1319.45 萬元，同比下降91.37%，每股經營性現金流僅為-0.8899 元，公司存在較大庫存壓力。
第二，玻纖行業集中度高，需求分布廣泛，受經濟危機影響沖擊較大
玻璃纖維性能優越，需求受經濟危機影響出現較大下滑
玻璃纖維是一種性能優越的無機非金屬材料，它是以天然礦石為原料，進行粉磨均化高溫熔制、拉絲、絡紗、織布等工序最后形成各類產品。玻璃纖維的突出特點是比強度大，彈性模量高，伸長率低，同時還具有電絕緣、耐腐蝕等優點，被廣泛應用于電子、通訊、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、艦艇、車船及海洋開發、遺傳工程等國民經濟各個領域。如玻璃纖維桿,玻璃纖維管,玻璃纖維棒,玻璃纖維片條,碳纖維桿,碳纖維棒,碳纖維管,玻璃纖維內外包氈管,玻璃纖維錐形管,玻璃纖維錐形棒,碳纖維包氈管,碳纖維錐形管,碳纖維錐形棒等‘
目前全球已擁有5000 多個品種，60000 多個規格用途，品種和規格以年平均增長1000～1500 種的速度迅猛向前發展。全球玻璃纖維主要應用領域為建筑、交通運輸、電子電氣三大領域，風力發電、管、罐是玻纖產品應用新增熱門領域。截止2007 年全球玻璃纖維產銷量達到400 多萬噸，產銷量以較快的速度增長，近年來玻纖的年均增長率超過7%。但隨著2008 年下半年席卷全球的經濟危機影響玻纖的需求，玻纖制品的產品出現較大幅度下滑，需求也出現明顯下滑。
2007 年以前國內玻纖產業以年均20%以上速度增長，這種增長的背后是玻纖需求的旺盛，在國內玻纖市場，主要下游領域產業展示出良好的發展前景和旺盛需求，尤其是汽車、船舶等交通領域以及基礎設施領域，風力發電等新領域使用玻纖作增強基材顯示了較強增長勢頭，2008 年下半年受國外出口下滑的影響，國內玻纖銷量也出現一定程度放緩。
玻纖行業集中度高，龍頭公司加快國內擴張步伐
玻纖行業投入大，投入產出比低，只有擴大規模效益，才能取得經濟效益，玻璃纖維作為具有較高集中度的行業，全球二大玻纖巨頭美國匹茲堡(PPG)、歐文斯康寧——維托泰克斯，合計占有60%左右的市場份額，主導全球玻纖競爭格局，全球玻纖呈現寡頭壟斷格局，競爭相對穩定。
07 年我國玻纖的總產能達到150 萬噸左右，主要集中在巨石集團，重慶國際復合材料有限公司和泰山玻纖，三者合計占總產能的60%以上，國內玻纖行業形成三足鼎力的寡頭競爭格局。隨著國內市場需求旺盛，相對更低的成本和資源優勢，近年來，世界主要玻纖生產國美國、法國、日本都在逐步減少本土的玻纖產能擴張步伐，產能擴張逐步向中國轉移，PPG 在中國內地用用3 萬噸玻纖產能，內資三大玻纖公司未來各有產能擴張計劃。
第三，公司未來產能依然擴張，加緊全球布局步伐
公司三個生產基地未來產能加速擴張
公司目前玻纖產能高居國內第一，超過第二名和第三名重慶玻纖和泰山玻纖兩者之和。目前玻纖產品中以無堿粗紗為主，其中有堿玻纖7萬噸，剩余都是無堿玻纖。公司目前擁有浙江桐鄉、江西九江和四川成都三個玻纖生產基地，2008年產能達到88萬噸。2009年隨著玻纖行業景氣下滑，公司擴張步伐有可能放緩，但未來隨著國內外宏觀經濟恢復，公司產能仍將擴張，我們預計到2013年，公司國內玻纖總產能將超過140萬噸，有望居于全球首位。
加快全球布局，致力打造玻纖國際航母
公司非常重視海外市場拓展，目前在印度、韓國、加拿大、意大利、南非等國家都有控股的銷售公司，公司未來準備在國外建廠。2007 年下半年開始，玻纖產品出口退稅率從13%下調到5%，并存在未來下調為零的潛在風險，同時，人民幣持續升值也會影響到公司的出口業務。公司一方面利用技術和規模優勢降低生產成本，另一方面，公司調整出口產品結構，縮短出口合同時間，通過季度合同提價抵消出口帶來的不利影響，隨著公司未來產能的進一步擴大，下游需求的旺盛，擁有規模、技術、資源、營銷網絡等眾多優勢的中國玻纖將打造成為玻纖行業的國際航母。
第四，估值與盈利預測
2008年第四季度以來，玻纖行業景氣急劇下滑，需求嚴重放緩，作為國內乃至全球玻纖行業的絕對龍頭也未能幸免，公司玻纖制品毛利率出現大幅下滑，經營性現金流也較為緊張，我們預計下半年隨著國內外宏觀經濟的逐步好轉，與宏觀經濟密切相關的玻纖行業有望逐步走出低谷，公司吸收合并巨石集團事宜也因行業低迷而暫時擱淺。在不考慮增發換股吸收巨石集團后，我們預測公司2009~2011年EPS分別為0.322元、0.718元、0.987元，目前股價對應于2009~2011年動態市盈率分別為50.85、22.76、16.56，考慮到經濟恢復后，公司2010年和2011年業績存在超預期的可能，屆時，公司換股吸收合并巨石集團有望重新啟動增厚公司業績，我們仍維持公司“推薦”評級。
